金融界5月(yuè)8日消息今日早盘(pán)，A股(gǔ)市场(chǎng)银行板块再度走(zǒu)高，中信(xìn)银行率先涨停，另外四大行中，中国银(yín)行涨超6％，农业(yè)银行涨超5％，工(gōng)商银行涨(zhǎng)超4％，建设银行涨(zhǎng)超3％。

　　截至目前，中信(xìn)银(yín)行年内(nèi)涨幅(fú)已超过50％，中国银行、交通银行、农业银行涨超30％，邮储银行(xíng)、瑞(ruì)丰银行(xíng)、长(zhǎng)沙银(yín)行(xíng)涨(zhǎng)超20％。

　　海通国际证(zhèng)券在近日的研报(bào)中梳理了银行上(shàng)涨的逻辑。

　　1、从长期逻辑——政策改(gǎi)变利于估(gū)值修复。

　　2022年底开始，政策不再提(tí)金融让利。银(yín)行业也开始落实(shí)，比如一些地方小银行下调存款利率后，股份行(xíng)也出现下调；而年初的低利率放贷(dài)现象也消失了，新发放贷款(kuǎn)利(lì)率(lǜ)在(zài)上行(xíng)。此(cǐ)外(wài)，今年(nián)也没有下达普惠小微(wēi)的(de)政策(cè)任(rèn)务。政策改变的(de)原因(yīn)之一是银(yín)行需要(yào)资(zī)本(běn)扩展(zhǎn)，需要恰当的盈利(lì)积累，不能过(guò)度让利；另一个是(shì)中(zhōng)央讲中特估和国(guó)企改革，银行作为资产规(guī)模最大的国企行(xíng)业，按政策导向要提高资产收益率。而取消金融让利有利于(yú)银行估值(zhí)修复(fù)。从(cóng)2020年开始的(de)金融让利(lì)使银行股的PB估值低于正常(cháng)估值。银行作为ROE较(jiào)高（大于(yú)10％）的行业，在利润正增长的情况下(xià)正常PB估值(zhí)应该在(zài)1倍多，但由(yóu)于(yú)让(ràng)利之(zhī)下市(shì)场担心银行ROE会降(jiàng)低，给出的估(gū)值(zhí)在0.5倍。现在政(zhèng)策(cè)导向的改变对银行股(gǔ)是一种长时间的利(lì)好，有(yǒu)利(lì)于银行估值(zhí)的逐(zhú)步修复(fù)。

　　2、长(zhǎng)期(qī)逻辑——不良(liáng)率连(lián)续下(xià)降。

　　银(yín)行不良率和债务风险(xiǎn)周期相关，现在已进(jìn)入不良率下降(jiàng)周(zhōu)期。2020年底银(yín)行(xíng)业的(de)不良贷款率开始下(xià)降，到今年一季度已经连(lián)续10个(gè)季度下降了，这有利于股价上(shàng)涨(zhǎng)，不过(guò)按(àn)历史规律，上涨会存在滞后性。目前市场还没充分意识，银行股价刚刚启动，如果不良(liáng)率下降周(zhōu)期能(néng)够(gòu)持(chí)续验证(zhèng)，我们认为这(zhè)会让银(yín)行业(yè)的PB七美德分别对应哪几个天使 七美德分别是谁从1倍到1倍以上。部分投资者对于地产和城投风险(xiǎn)有(yǒu)担忧，但(dàn)银行房地产贷(dài)款占比很低，在(zài)3％-6％左右，对(duì)银行整体不(bù)良率(lǜ)影响较小；而且中国经过对债务风险的分(fēn)部门处理，地(dì)产上下(xià)游(yóu)的很多行业的债务风险已经(jīng)解决。总体上银行不(bù)良率还是下降(jiàng)的。

　　3、中期逻辑——业(yè)绩出现拐点(diǎn)，疫情扰(七美德分别对应哪几个天使 七美德分别是谁rǎo)动结束。

　　银行收入增速自去年一(yī)季(jì)度开始(shǐ)逐(zhú)季(jì)下降，今年(nián)Q1已到(dào)最低点，单季来看今(jīn)年Q1比去年Q4营收增(zēng)速略微提高(gāo)。我们预计Q2、Q3、Q4银(yín)行收入增速会逐季改善，特(tè)别是中小银(yín)行。出现(xiàn)拐点(diǎn)的原因是(shì)去年上(shàng)半年LPR下降，今年(nián)1月1号(hào)银(yín)行进行贷款利率重定价，利率出现下降。这是一(yī)个已知利空，市场(chǎng)已经消化，所以银行(xíng)股(gǔ)会出现修复。此外，过去三年疫(yì)情使得银行股(gǔ)估值被压制。现在乙类乙管多时，对银行估值不(bù)会再有(yǒu)太多(duō)影(yǐng)响(xiǎng)，疫情(qíng)折价(jià)已过，估值(zhí)将会正常化。

　　4、短期逻辑——存款利率下(xià)调，政策未收紧。

　　最近(jìn)银行业出现存款利率(lǜ)下(xià)调，低利率贷款行为经(jīng)过窗口指导已经取消，这(zhè)对银行(xíng)息(xī)差(chà)有(yǒu)比较正向(xiàng)的催化(huà)，是(shì)一(yī)个(gè)短(duǎn)期利好。此外4月底的政治(zhì)局会议并未如市场预期(qī)一样出现明显政策收(shōu)紧，对银行业是另一个(gè)短期利(lì)好。

　　该机构从交(jiāo)易(yì)层面(miàn)罗列了一下两大催(cuī)化因素：

　　第一(yī)，债券市场出现资(zī)产荒(huāng)，一些稳(wěn)定的高股(gǔ)息(xī)行业会成为替代品，银行股就得(dé)益于此。

　　第(dì)二，现在(zài)政(zhèng)策重视提高(gāo)国企ROE，很多(duō)做股票投资或股权投资的国企央企可以(yǐ)投资ROE相对高的(de)银行股(gǔ)，从而来(lái)提高自身ROE。

　　对于对于未来银行股上涨的持续性，海通国际证券给予肯定态(tài)度。该机构认为，接(jiē)下来的5-7月份的业绩真(zhēn)空(kōng)期，银行股的表现将取决于宏观环境、政策规划以及(jí)市场交易情绪，在没有经济衰退和政策打压的情况下银(yín)行(xíng)股(gǔ)不(bù)会出现大幅(fú)回撤。关于如何避免可(kě)能的小(xiǎo)回撤(chè)，该机构(gòu)建议选股时选择业绩好(hǎo)但股价还(hái)未上涨的小银行。之前中特估的概(gài)念使得大(dà)行的(de)估值得到(dào)抬升，之后(hòu)其他类型的银(yín)行估值也要相应(yīng)抬升，本质原因是各类银行的(de)估值没有(yǒu)系(xì)统性的差异(yì)。

　　东方证券(quàn)指出，截(jié)至23Q1，上市银行不良率环(huán)比下降(jiàng)3BP至1.27％，账面不(bù)良率延续改(gǎi)善，我们测算行业23Q1加回核销后的年(nián)化不良净生成率(lǜ)在0.58％（vs0.76％，22A），反映23年初以来随着疫(yì)情影响的(de)消退和(hé)经(jīng)济的稳步复(fù)苏，银行不良生(shēng)成压力(lì)边际(jì)缓释。前瞻性指标方面(miàn)，绝大多数银行关注率环比有所改(gǎi)善。拨备方面(miàn)，截至1季度(dù)末，上市银行拨备(bèi)覆盖率环比上行4pct至245％，拨贷比为3.11％，环比下(xià)降3BP，行(xíng)业的(de)拨备水平继续保持充裕。目前银行资产质(zhì)量(liàng)压力的(de)峰值已经过去，展望而(ér)言，经济复苏态势良好，企(qǐ)业经营(yíng)环境改善、居民(mín)信(xìn)心提升，叠加地产政(zhèng)策的持续宽松，银(yín)行的资(zī)产质量表现有望(wàng)延(yán)续向(xiàng)好态势。

　　中信建投(tóu)在银(yín)行业2023年中期投资策略报(bào)告(gào)中表(biǎo)示(shì)，经济(jì)复苏进行时，银行重回基本面主逻辑(jí)。银行基本面的量(liàng)、价、质(zhì)三方面的(de)景气度均较去年提(tí)升：价格端(duān)，息差企稳回升新趋势将(jiāng)是(shì)重要的(de)行业催化剂(jì)，利好(hǎo)整体估值提升。规(guī)模(mó)端，信(xìn)贷需求从(cóng)大(dà)到小逐(zhú)步传导，下(xià)半年企业贷(dài)款需(xū)求高(gāo)景气延续的(de)同时，看好零(líng)售、小微贷款的需求(qiú)复苏。资产(chǎn)质量方面，优质房(fáng)地产融资风险缓解；零售(shòu)贷款质(zhì)量将在(zài)居民还款(kuǎn)能力提升(shēng)下长(zhǎng)期向(xiàng)好，银行(xíng)资产质(zhì)量下行风险封住。银行板块配置上，建议(yì)大(dà)小兼备、聚焦头部。

　　平安(ān)证券也在(zài)近期表示，看(kàn)好全年盈利能力(lì)修(xiū)复(fù)，银行板块配置价值(zhí)提升(shēng)。该机构认为1季报行业盈(yíng)利增速(sù)低(dī)点确认，主要受资产重定价以(yǐ)及(jí)居民(mín)端复苏低于预期的影响。展(zhǎn)望(wà七美德分别对应哪几个天使 七美德分别是谁ng)后续季度，国(guó)内经济向(xiàng)好趋势(shì)不变(biàn)，在此(cǐ)背(bèi)景下，居(jū)民消费倾向和风险偏好的(de)修复(fù)仍然值得期待(dài)，成为(wèi)推动板(bǎn)块盈(yíng)利(lì)回升的(de)催(cuī)化剂(jì)。我(wǒ)们继(jì)续看好银行板块全(quán)年(nián)表现，考虑(lǜ)到(dào)当(dāng)前银行板块静(jìng)态PB仅0.58x，估值处于低位且尚(shàng)未修复至(zhì)疫情(qíng)前水平(píng)，在(zài)后续盈利有望逐季修复的(de)背景(jǐng)下，当(dāng)前时点银(yín)行(xíng)板块的配置价(jià)值提升。

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