近期“中特估(gū)”成为A股市(shì)场(chǎng)热门话题，外资机构加强(qiáng)研究(jiū)。不少国企、央企上市公司已获外资显著加仓。外资机(jī)构认为：国企(qǐ)已成(chéng)为“市场关注焦点”，中国国(guó)企已迎来(lái)积极信号，投资(zī)者可从中(zhōng)挖掘盈利能(néng)力持续改善的标的，从而(ér)获得长期(qī)稳健的投资回报。

　　加仓国(guó)企公司

　　近期国企成为A股市场(chǎng)关(guān)注焦点，外(wài)资纷纷行动。

　　Wind数据(jù)显示，截至2023年5月14日(rì)，北向资(zī)金(jīn)净(jìng)买入额(é)最多的10只股(gǔ)票为洛阳钼业(yè)、中(zhōng)国石(shí)化、建(jiàn)设(shè)银行(xíng)、汇川技(jì)术(shù)、工商(shāng)银行、晶盛机电、京(jīng)沪高铁、拓(tuò)普集团、中远海控(kòng)、五粮液。不少国(guó)企公司股票(piào)跻身其中。期间，吸金前十大公司分别吸引10亿到20亿元(yuán)人民币不等。

　　近期北向资(zī)金(jīn)净流入额前(qián)十的股(gǔ)票，来源(yuán)：Wind。

　　随着一季度(dù)上市公司财报公(gōng)布，不少全球主权投资机(jī)构跻(jī)身国企的(de)前(qián)十(shí)大的股东(dōng)行业。例如，一季度报告显示，阿布达比投资(zī)局、科威特政府投(tóu)资局等多家主(zhǔ)权财富基(jī)金增持多家国企(qǐ)央企A股上市(shì)公(gōng)司股票(piào)。例如科威特(tè)政(zhèng)府投资局增持中(zhōng)青旅(lǚ)、中国重(zhòng)汽。阿布达比投资局(jú)一季度增持了(le)浦(pǔ)东金(jīn)桥(qiáo)。挪威央行一季度新建仓(cāng)江苏金(jīn)租。

　　富达中(zhōng)国焦点基金截(jié)止4月底的前十大重仓(cāng)股，来(lái)源(yuán)：晨星

　　再如(rú)，富达旗舰中(zhōng)国基金-中国焦(jiāo)点基金，截至4月底的(de)前十大重仓股包括：阿里巴巴、腾讯控(kòng)股(gǔ)、工商(shāng)银行、建(jiàn)设(shè)银行(xíng)、中国石化、华润置地、中(zhōng)银航空租(zū)赁、中升集团、百度(dù)等，含不少(shǎo)国(guó)企(qǐ)公(gōng)司。而(ér)基金在(zài)4月对这些国(guó)企进行了幅度(dù)不一的加仓。

　　富(fù)达：从“乏人问津”到成(chéng)为焦点

　　外(wài)资中关于中国(guó)国(guó)企公司的讨论(lùn)热度正(zhèng)在(zài)上升。

　　富达在最新一篇研(yán)究报告(gào)中解释了他(tā)们对(duì)于国企改(gǎi)革的看法(fǎ)。报(bào)告认为，在中国国企改革并非新鲜事，但是这一(yī)次国(guó)企(qǐ)改革事(shì)关重大。而资本(běn)市场显然(rán)已经关注到了(le)“国(guó)企”主题。举(jǔ)例来说，放在(zài)平常，中(zhōng)国中铁可能是(shì)乏(fá)人问津的(de)防御性公司(sī)。它虽(suī)然有稳健(jiàn)的基本面(miàn)，收益预期也(yě)尚可(kě)，但是可能(néng)不是(shì)大家热衷追捧(pěng)的(de)公(gōng)司。但2023年截止(zhǐ)5月14日，中(zhōng)国中铁股(gǔ)价已经(jīng)上升(shēng)了43.88％。其它的国企股(gǔ)价在(zài)2023年也(yě)有不俗表现(xiàn)，包括中石化、中国铝业等。这背后的原因可能包括：随(suí)着(zhe)高(gāo)层(céng)重提“国企改革”，投资者认(rèn)为(wèi)相关方面(miàn)或(huò)敦(dūn)促国企(qǐ)改善(shàn)治理等以增加股东回报。

　　中国中(zhōng)铁股(gǔ)价走势，来源(yuán)：Wind。

　　值得注(zhù)意的是，一(yī)般说来外资机构持仓中更倾向于私营(yíng)部门，这(zhè)与他们的选股标(biāo)准相关。基于公司的(de)股东回(huí)报(bào)等标准(zhǔn)，不(bù)少国企(qǐ)公司(sī)在过去难以(yǐ)进入部(bù)分外资(zī)的选股(gǔ)池(chí)子。例如从每股盈利EPS 来(lái)看，Wind数据显(xiǎn)示，非金融类国企公司截(jié)至去年年底(dǐ)的平均每股盈利水平(píng)仍(réng)低于10年前2012年水平。这说明国企(qǐ)公司的(de)资(zī)本效率还(hái)有很大的提升空间。

　　不过，也(yě)有逆向的外资投资者认为国企(qǐ)长期的(de)低估值为投资者提供了厚厚的安全垫。部(bù)分公司的投(tóu)资价(jià)值被低估了(le)。

　　富达在(zài)报(bào)告中(zhōng)指出(chū)，如果国(guó)企改(gǎi)革能够取得成效，投资者会重(zhòng)估(gū)国企的投资者价(jià)值(zhí)。投(tóu)资(zī)者对(duì)于能够持续提供良好的股东回报的公司是愿意支付溢价的。例如(rú)，贵州(zhōu)茅台过去20年的(de)平均每年的净资产(chǎn)回(huí)报率(lǜ)在20％以上(shàng)。这是(shì)为什么(me)贵州(zhōu)茅台可以10倍(bèi)的市(shì)净率交(jiāo)易的重要原因之一(yī)。除了房地产行业，目前(qián)来看大部分国企的市(shì)净率(lǜ)低于私营企业。

　　除了股东回(huí)报(bào)，国企如何与投资者互(hù)动，增强透明性是全球(qiú)投资(zī)者关注的(de)问题。此(cǐ)外，投资者关注的(de)其它问(wèn)题还包括：对于国企来说(shuō)，如何在服务国(guó)家战略(lüè)的同(tóng)时增强它的商(shāng)业(yè)效率，如(rú)何(hé)改(gǎi)善激(jī)励措施等(děng)。尽管这次改(gǎi)革的成(chéng)效仍待时间检验，但是“注重(zhòng)股(gǔ)东回报”是被资本市场认可的(de)路(lù)线。

　　高盛：国企主题(tí)具可持(chí)续性

　　高(gāo)盛亚太首席股票(piào)策略师慕天(tiān)辉（Timothy Moe）此前对中国基金报记(jì)者(zhě)表(biǎo)示(shì)，目(mù)前国企主题受到关注，可能个别股票有一定量的(de)“炒作(zuò)”资金参与，但是有充分的(de)理由认为国企主题是可持(chí)续的(de)。

　　首先，相当(dāng)一部分公(gōng)司估值仍然(rán)很低。虽然(rán)它已经从极低的(de)水平上升，但总体来说，国有企(qǐ)业的市盈率(lǜ)仍(réng)然在10倍左右，这不(bù)是一个(gè)高的数(shù)字。

　　其次(cì)，如果公司能(néng)够继(jì)续改善他们的(de)财(cái)务表现(xiàn)，提高每股(gǔ)盈利(lì)水(shuǐ)平和利(lì)润增(zēng)长，并通过股(gǔ)息或股票回购，将利润分配(pèi)给股东。这(zhè)些都将成为股票(piào)价(jià)格的驱动(dòng)因素。

　　第三，从全(quán)球投资(zī)者的角度看(kàn)，他们(men)对国企的持有或(huò)配置仍然相当(dāng)保守。因为如果回顾过(guò)去的5到10年(nián)，大多数境外的观点是(shì)看好上市民营企业（POEs）。目前，许多(duō)外(wài)资(zī)投资组合经理只关注经济的私营部分。随着(zhe)事态(tài)改(gǎi)变，他们有(yǒu)提升配置(zhì)的空间。

　　具体来看(kàn)，例如(rú)部分能(néng)源公(gōng)司(sī)估值远远(yuǎn)低(dī)于全球同行。不排除有些(xiē)公司会受到地缘政治(zhì)因素，但(dàn)全(quán)球仍有(yǒu)资(zī)金（例如中东(dōng)地(dì)区(qū)的资金）受地(dì)缘政治(zhì)影(yǐng)响较小。

　　此外(wài)，一些过(guò)往被认为乏味(wèi)无趣的行(xíng)业部分公司的股(gǔ)价有(yǒu)了(le)非(fēi)常显著的(de)回(huí)升，还有类似的机会可以挖掘(jué)。

　　慕天辉进一(yī)步指出：在任何市场(chǎng)，投(tóu)资都必须持有(yǒu)前瞻性(xìng)的观点。如果等到所(suǒ)有的证据都摆(bǎ吊带和背心有什么区别，吊带和背心有什么区别i)在面前(qián)，那么他们(men)已经被市场价格反映出来，因为市场(chǎng)总是(shì)预先反应。所以我们(men)永远不(bù)会(huì)有(yǒu)百分百(bǎi)的(de)确(què)定性或(huò)信心。一(yī)些积极的(de)变化正(zhèng)在发生。“如果(guǒ)问过去(qù)多(duō)年，通过观(guān)察中国市场我们(men)学(xué)到了什么？我们(men)学到的重要一课(kè)就是：跟随政(zhèng)府的政(zhèng)策(cè)投资。中国的国企已经迎来了积(jī)极的信号”。投(tó吊带和背心有什么区别，吊带和背心有什么区别u)资者需要一些机制来从大量的(de)国有企(qǐ)业中筛选出有更(gèng)高成功机会的企业。

　　高盛(shèng)试图找到符合政府政策导(dǎo)向(xiàng)、管(guǎn)理层有改进动力、有客观证(zhèng)据(jù)显示其盈利能力已经改(gǎi)善(shàn)的(de)企业。同时，这些企业所处的(de)行(xíng)业整体收(shōu)益(yì)增长、有(yǒu)良(liáng)好的资产(chǎn)负债表和低(dī)债务水平等经济运行。

　　慕天辉补充说明道(dào)，即使外国(guó)投(tóu)资者(zhě)很(hěn)重要，真正决定价(jià)格的还是国内投资者。如(rú)果外国(guó)投资者(zhě)对国有企业的兴趣增加，那将是对国有(yǒu)企业股价(jià)的额外推(tuī)动力。

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